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本报告导读：

乖宝宠物（301498.S Z）为国内宠物食品龙头企业，OEM/ODM出口的同时打造自有品牌“麦富迪”，收购高端宠物食品Waggin"Train完善品牌矩阵。公司已形成现线上、线下全渠道运行格局，有望借助消费升级和电商化趋势实现份额提升。2022年公司实现营收/归母净利润33.98/2.67 亿元。截至2023 年7 月28 日，可比公司对应22/23/24 年平均PE 分别为38.66/28.93/21.50 倍。

摘要：

公司核心看 点及IPO 发行募投：（1）公司是国内宠物食品龙头企业，自有品牌“麦富迪”获MAT2021 犬猫食品品牌天猫销量榜单行业第一名，2021 年收购美国知名宠物食品品牌Waggin"Train，持续布局高端宠物食品市场，丰富品牌矩阵。公司已形成现线上、线下全渠道运行格局，有望借助消费升级和电商化趋势实现份额提升。

（2）公司本次公开发行股票数量为4000.45 万股，发行后总股本为40004.45 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.00 亿元，本次募投项目将通过新增产能和生产具有高附加值的高端宠物食品，为消费者提供更多元化、高品质的宠物食品；同时提升产品配送效率和整体运营、管理的信息化水平，从而提高公司的整体核心竞争力。

主营业务分析： 公司主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品，OEM/ODM 出口与自有品牌内销协同发展，境内自有“麦富迪”品牌销售规模快速提升，带动整体业绩稳步增长，2020-2022 年营收和净利润复合增速分别达29.91%和54.72%。受益于毛利率较高的自有品牌直销占比增加，同时主要原料价格下行，公司毛利率整体有所提升。公司期间费用率总体保持稳定，致力于拓展境内自有品牌业务背景下销售费用率高于同行业可比公司。

行业发展及竞争格局：我国宠物行业处于高速发展期，2022年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达到2706 亿元，其中宠物食品市场规模超千亿，占宠物行业总体市场规模的50%以上。随着近年来国内宠物行业相关政策的不断完善，行业门槛逐渐提高，行业内无序竞争的局面有所改变，集中度有望进一步提升。同时，国内宠物食品企业有望借助消费升级和电商化趋势实现份额提升。

可比公司估值情况：公司所在行业“ C13 农副食品加工业”近一个月（截至2023 年7 月28 日）静态市盈率为18.73 倍。根据招股意向书披露，选择中宠股份（002891.SZ）、佩蒂股份（300673.SZ）、路斯股份（832419.BJ）作为可比公司。截至2023 年7 月28 日，可比公司对应2022 年平均PE（LYR）为38.66 倍，对应2023 和2024 年Wind 一致预测平均PE 分别为28.93 倍和21.50 倍。

风险提示：1）创新风险；2）海外市场拓展不利的风险。